价值投资开悟之路

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灵光一闪

这是我的第5篇原创文章

00

写在前面的话

笔者的观点和内容，是记录下自己的所思所感，用文字留下时光的印记。

走在价值投资成长路上的同时，也希望能给有缘的读者提供一个新的视角。

毕竟每个人迟早都会有投资的需要，投资路上或多或少会犯错，多个视角或许能少点摸索、少走弯路、少交学费。

我的观点可能会有错误，但绝对是真诚的。

请大家务必结合自身情况，独立分析判断，三思而后行。

01

怎么结识价值投资的

主要的功劳在于阅读，在于认知迭代。

去年闲逛书店，发现张磊（高瓴集团创始人）的《价值》这本书，从图书馆借出来阅读。里面讲述了很多价值投资的理念和成功的投资案例，还有满满的正义感。用资本促进社会生产，也收获巨额的财富，算是对价值投资有了个模糊印象。

后来，读《穷查理宝典》，讲述美国股神巴菲特的搭档查理·芒格的故事，他是一个非常正直、博学、智慧的人，被李录誉为“充满士大夫精神，孔子投胎现代的化身”。

通过价值投资，他和巴菲特创造了数百亿美元的投资收益，伯克希尔·哈撒韦公司（他们执掌的持股平台）的股价从1965年的12美元1股，涨到现在的44万美元1股，60年涨了40万倍。

这其中，没有商业的尔虞我诈、没有见不得光的内幕交易、没有你死我活的斗争，真正是靠着知识、阅历、智慧赚到了巨额财富。

他讲的道理很简单：合理的价格买入好公司，买股票就是买公司，普通人也可以学习复制。由此，我对价值投资的认识更加清晰，期待能亲身实践的想法悄悄在心里萌芽。

再后面，我利用业余时间啃下两本会计书《一本书读懂财报》、《手把手教你读财报》，建立了基本的财务会计思维，还从书中发现了老唐这个价值投资的高手。

在不断阅读的过程中，逐渐对投资有了进一步思考。有句话叫量变产生质变，阅读和思考积累到一定程度后，突然就有种顿悟的感觉。

催生萌芽破土而出的契机是疫情封闭期间，我阅读了李录的《文明、现代化、价值投资与中国》和老唐的《价值投资实战手册》，这两本书不仅是值得读，并且是值得反复读。

《文明、现代化、价值投资与中国》令我深深触动的有几个点：

1.曾经迷茫的李录，在大学里听了巴菲特的一堂投资课，受到启发，从此踏入投资之门，现在掌管着千亿美元规模的喜马拉雅基金，甚至芒格都放心的把自己的钱交给李录管理；

2.他研究了中西方历史、哲学、宗教、经济、政治等各种学说，最后得出来，中国为什么能够取得改革开放的成功，与制度、意识形态、地域等没有很大关系，关键在于将市场经济与科学技术结合在一起，只要这个组合没有变，中国未来仍然有几十年的黄金发展期；

3.他提到了什么是正道，就是可以公之于众、符合法律道德、他人可以复制的路，正道是安全稳定可持续之道，价值投资就是正道，符合上面3个条件，是“正和游戏”，公司、投资人、国家、社会都是受益人，不侵犯到任何一方的利益；

4.虽然价值投资诞生了六、七十年，但真正走上这条路的人大概只占全部投资者的5%不到，原因在于很多人不愿意慢慢变富，总想着走捷径；

5.在认同“股票即股权”的前提下买入股票后，就会感觉这就是“自家”开的公司，就会有很大的兴趣和动力去关注它，阅读有关的书籍，跟踪它的财务状况。

另一本，老唐的《价值投资实战手册》，读后亦有醍醐灌顶的感受，前面已经写过一篇读后感了。

最管用的就是老唐总结提炼了简单易行的买点和卖点计算方法：公司3年后的预估净利润，乘以15到25倍左右的市盈率，得出相对合理估值，估值的打5折以下为买点，一年内涨到估值的150%或市盈率达到50倍以上为卖点，中间呆坐不动，不理会市场先生的疯疯癫癫。

有了这个基准线以后，就会觉得心里有底，知道什么时候该买，什么时候该卖。

由此，我算是一下子入了价值投资的门，从心底里认同价值投资这条正道。

当然，心里也明白，“前辈领进门，修行靠个人”。后续对企业的估值，心态的修炼，还需要下很大的功夫，这是以后持续努力的方向。

02

为什么价值投资是一条可行的路

根本的原理是价格始终围绕价值波动。

有个生动的比喻，价值是一个人，价格是一条狗，人牵着绳子。狗不会一直和主人保持同步，一会儿跑在前，一会儿落在后，但主人走到哪里，狗始终会跟到哪里。

看似价格波动毫无规律，但其内在的基准是价值，经过长时间的检验，价格始终跟随价值。

人类始终有过上越来越好生活的原动力，人类社会始终在向上向好的发展。

所以经济也会不断发展，而经济发展主要靠公司的发展来贡献。公司发展了，其股价必然上涨。

前面提到李录的观点，据他的分析，中国还处在现代化的上升期，还有几十年的成长期，这段时间是价值投资大有可为的时期。

这个我是相信的，我们国家的目标是到新中国成立100周年时，全面建成社会主义现代化强国。现在还有近30年的发展期，以前的目标都实现了，这个百年奋斗目标也一定会实现。

现代化强国必然是靠强大的经济来支撑，优秀的上市公司肯定是贡献最大的，如果持有上市公司的股权，一定能分享到巨大的发展红利。

另外一个原因是资本永不眠，撇开法律法规的限制不谈，它总会到处流动，去寻找更高的收益，去填平价值的洼地。

钱存在银行会有固定的利息，购买国债也会有稳定的收益，所以资本的收益会有一个参照点，最稳妥的收益就是国家的国债利率，中国的十年期国债利率大致为3%，这个被称为无风险利率。

精明的各类资本投资都会以这个作为参照点，如果一项投资的年化收益低于3%，资本就会转去买国债；如果高于3%，就会流去投资，直到供需关系把它的收益拉回到参照点。

巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆发现，当股市的收益大于或等于2倍的无风险利率时，才会吸引资本。因为股市是有风险的，如果没有超额收益，那为什么还要投资股票呢？

所以，股市里的公司收益就有参照点了，也就是收益率低于6%的，对资本就没什么吸引力。

市盈率的倒数恰好就是股票收益率，因为市盈率=市值/净利润，1/市盈率=净利润/市值。所以，6%的收益率换算成市盈率就是16.6。

当然这是个大概的范围，可以放宽到15-25倍这个区间。在公司利润为真实且能比较稳定盈利的基础之上，15-25倍的市盈率为合理估值。

一旦满足上述条件的上市公司股票跌到15倍以下的市盈率，迟早会有资本冲进来赚钱，直到把股价推高，市盈率拉回到合理区间。这就是价格回归价值的体现。

03

浅谈市盈率

请看教科书里的计算公式：

市盈率=市值/净利润，如果以每股为单位，则为市盈率=每股股价/每股收益。

一般来说，一些高速成长的行业的市盈率明显高于增长率一般的行业，这是因为，即使今年的市盈率比较高，但是如果公司增速较快，例如净利润增长速度为100%，则代表明年的市盈率直接减半了。

市盈率如果高的特别离谱，则一般预示着公司目前的股价过早地透支了公司未来的业绩。

市盈率是一个参考，只能用来粗浅地判断公司的股价是高估还是低估。公司的内在价值，即真实的盈利能力才是投资者最该关注的核心。

高于30多倍市盈率的公司，意味着市场给了它很高的成长预期，一旦这个预期没有了，市盈率也会跟着下降。如果盈利也在下降，那对市值就是双重打击（“戴维斯双杀”）。如果市场先生心情好，市盈率上升，同时公司净利润增长，市值也就涨幅更大（“戴维斯双击”）。

所以，市场的出价只能利用，不能跟随，更永远无法准确预测。

价值的回归需要时间，遇到市场乐观时，可能是1年，悲观时，可能需要个3-5年。所以投资的钱，应该至少是5年内无需动用的钱。

综上，价值投资的核心关注点在于企业真实可持续的盈利能力。投资者的收益组成，一是赚企业利润增长的收益，二是等待市场过分高估的时候，收割“市场先生”奉上的收益。

今天就聊到这里。下周见。

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